《证券市场导报》2022年第3期目录及摘要
目 录
2022年3月号（总356期）
中证协2021年度优秀课题选编
证券公司场外衍生品业务杠杆效用及风险监测研究
申万宏源证券课题组
国际投行财富管理发展模式比较及其启示
中银证券课题组
理论综合
资本市场双向开放如何影响我国股票定价效率？
彭红枫 万洋
严监管对券商IPO收费的影响
——基于证监会138号《新规》的准自然实验
吴斌 冀郭冉 楼雯倩 高永峰
公司治理
独董独立性谜题与机制独立性再造
汪青松 罗娜
董事离职补偿制度的理论反思与规则再造
李安安 张仪昭
微观结构
做市支持操作对国债收益率曲线的影响研究
曾芸 袁绍锋 霍达
证券法律与监管
上市公司事实破产时不当行为规制研究
——以董事、控制股东民事责任为视角
杨鹿君
● 中证协2021年度优秀课题选编
证券公司场外衍生品业务杠杆效用及风险监测研究
申万宏源证券课题组
摘要：近年来，证券公司场外衍生品业务快速发展，场外衍生品杠杆属性对实体经济、资本市场、投资机构以及证券公司传统业务等方面的影响越来越大。本文研究了场外衍生品对市场主体及证券公司自身的杠杆效用，研究发现：(1)场外衍生品增强了金融市场服务实体经济的能力；(2)场外衍生品业务有助于促进证券公司传统业务协同发展，提升证券公司经营效益。基于场外衍生品业务的复杂化、多样化、非线性特征，本文提出了机构杠杆和市场杠杆等多种杠杆风险的度量方法及监管建议。
关键词：场外衍生品；杠杆效用；“场外+”模式；杠杆度量；风险监控
国际投行财富管理发展模式比较及其启示
中银证券课题组
摘要：本文分析了摩根士丹利、瑞银、摩根大通、高盛等国际投行财富管理业务发展的模式及实践。研究发现，国际投行财富管理成功经验在于，以客户为中心，打造平台化、配置化、差异化的产品能力，培育优异的客户服务能力和全谱系客户触达能力，最大限度发挥组织协同能力，以及科技赋能等。借鉴国际投行实践经验，国内券商财富管理业务应坚持以客户为中心、培育买方文化，打造“平台化+配置化+差异化”的产品体系，践行“全员投顾化、投顾专业化、赋能一体化”，以“组织协同”和“数字化”赋能财富管理全流程。针对国内券商财富管理转型，本文提出政策监管、行业创新、产品服务等方面政策建议。
关键词：国际投行；财富管理；证券公司；投顾业务；数字化转型；差异化策略
● 理论综合
资本市场双向开放如何影响我国股票定价效率？
彭红枫 万洋
摘要：我国资本市场制度性开放在不断发展和完善中，政策的变化对资本市场运行有重要意义。本文构建了资本市场开放的月度指标，建立动态面板模型研究其对我国股票定价效率的影响。研究结果表明，第一，资本市场不同类型的开放对制造业不同行业的股票定价效率存在异质性影响；第二，资本流入开放能够显著提高大部分制造业行业的股票定价效率，而资本流出开放仅对约一半制造业行业的股票定价效率有不显著的积极作用；第三，经济总体开放对股票定价效率的影响强于资本市场开放的单独影响；第四，资本市场开放对股票定价效率的作用效果受到股票市值和流动性的影响。因此，推动资本市场开放需要区别对待不同类型的开放，并搭配其他的经济开放政策。
关键词：资本市场开放；股票定价效率；动态面板模型；行业异质性；资本账户开放
严监管对券商IPO收费的影响
——基于证监会138号《新规》的准自然实验
吴斌 冀郭冉 楼雯倩 高永峰
摘要：本文基于券商I P O收费视角，利用2016―2019年资本市场数据，实证研究严监管对券商的影响以及可能产生的政策效应。研究发现：第一，《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》(2018年修订，以下简称《新规》)的实施普遍提高了券商的I P O收费；第二，相较于低声誉券商，高声誉券商表现得更显著；第三，相比于业务数量低增长的券商，《新规》对高增长券商的I P O收费提高作用更显著。究其原因，《新规》的“威慑效应”和“责任增加效应”强化了券商I PO收费定价对券商声誉溢价的敏感性，对券商高质量执业和抑制IPO业务的机会主义行为起到了积极作用。
关键词：严监管；IPO收费；券商声誉；威慑效应
● 公司治理
独董独立性谜题与机制独立性再造
汪青松 罗娜
摘要：缘起于美国的独立董事制度借助英国公司治理准则的“遵守或解释”法技术设计兴起，作为改善上市公司治理质量的有效机制已成全球共识。然而，“郑百文案”“康美药业案”等凸显了中国现有独董制度的内在缺陷与功能不彰。独立董事“不独立”的追问并未触及独立董事因何独立之本质。独立董事独立性的域外考察表明，应面向上市公司治理机制中的特殊制度需求，对独董独立性的内涵进行本土化改造，中国上市公司独董制度应实现从身份性独立到功能性独立的理念转变，使之成为代表中小股东利益的独立监督机制。为此，应从独董任免、行权、薪酬、责任与救济等具体机制方面实现独董功能性独立之再造。
关键词：独立董事；功能性独立；监督机制；公司治理；中小股东利益保护
董事离职补偿制度的理论反思与规则再造
李安安 张仪昭
摘要：《公司法司法解释五》第三条规定了董事职务任期届满前的无因解除与离职补偿规则，设计该制度的目的在于保护中小投资者利益及优化营商环境。研究发现，相关条文的规范教义性质不清，缺乏系统性董事离职补偿的实体和程序规范，制度落地存在困难。在实践中，司法判例和公司章程均存在对制度的异化处理。为应对上述理论和实践困境，董事离职补偿制度的构建应当正本清源，守正出新。在理念上，应当在厘清不同董事与公司法律关系的基础上构建规则，搭建起以无因解任制度为基础的董事离职补偿实体和程序规则，一方面促进公司利益平衡和实现公司治理目标，另一方面也为营商环境法治化提供有力支撑。
关键词：离职补偿；董事无因解任；营商环境；中小投资者利益保护；公司治理；公司法修
● 微观结构
做市支持操作对国债收益率曲线的影响研究
曾芸 袁绍锋 霍达
摘要：国债做市支持操作是提升做市商风险管理能力，保障市场流动性水平，健全国债收益率曲线的重要创新实践。本文基于2017―2021年相关数据，从操作国债、相近剩余期限国债以及国债收益率曲线等维度综合评估做市支持操作的实施效果。研究结果表明：(1)做市支持随卖操作对国债收益率曲线具有影响，随买操作对国债收益率曲线的影响有限，且具有一定时滞；(2)做市支持操作对操作国债具有供给冲击效应，在理性预期和市场套利机制的作用下，可带动国债收益率曲线长端同向调整；(3)做市支持操作规模、频率等因素是影响做市支持操作效果的重要变量，建议适度加大做市支持操作规模、频率，扩大做市支持操作参与机构范围。
关键词：做市支持操作；随买随卖；国债收益率曲线；传导机制
● 证券法律与监管
上市公司事实破产时不当行为规制研究
——以董事、控制股东民事责任为视角
杨鹿君
摘要：《企业破产法》设定的破产申请是权利而非义务，无法遏制事实破产的公司实施继续贷款、拖延债务履行、高风险投资等不当行为。上市公司迟延申请破产非但损害债权人、中小股东等公众投资者利益，亦低效占据大量社会资源、破坏证券市场秩序。从债权人及中小股东保护的时间维度、我国上市公司治理的实践与事实破产公司的剩余索取权等视角看，构建上市公司事实破产时董事、控制股东的不当交易责任与迟延申请破产责任确有必要。基于我国实践，并参考德国、英国经验，我国董事、控制股东不当交易责任的触发时点应设定为公司存在事实破产表征时，而迟延申请破产责任的起算时点则宜为公司出现法定破产原因时，在其行为给全体债权人造成损害的范围内，根据过错程度承担赔偿责任。
关键词：上市公司不当行为；事实破产；董事民事责任；控制股东；僵尸企业；中小股东利益；破产申请
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证券市场导报
国内刊号：CN44-1343/F
国际刊号：ISSN1005-1589
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